其他科技企业的投资，正推动大型科技公司的盈利增长

其他科技企业的投资，正推动大型科技公司的盈利增长

对Anthropic等公司的投资收益，正成为多家头部科技企业账面利润上升的推动因素。

谷歌加州山景城总部大楼，色彩鲜明的企业标识掩映在繁茂绿植之间，楼外行人往来。

企业利润快速增长，但利润质量并不完全相同。华尔街采用的这套盈利统计方式，使投资者难以区分经营活动带来的真实增长和一次性账面收益。

标普全球市场情报汇编的数据表明，标普 500 成分股企业过去四个季度合计实现净利润 2.64 万亿美元。但相当一部分利润，来自对所持其他公司股权上调估值产生的账面浮盈。

一项分析表明，上个季度，亚马逊与谷歌母公司字母表税后 「其他收益」 合计约 1210 亿美元，几乎全部来自投资增值。其中字母表这部分收益预计占到标普 500 成分股二季度总利润的 10%，亚马逊贡献除此之外 5%。

「其他收益」 占到字母表季度利润的 71%、亚马逊季度利润的 66%。字母表按市价重估带来的浮盈，源自所持多家公司股权，涵盖太空探索技术公司 SpaceX，及人工智能企业、Claude 大模型开发商 Anthropic；亚马逊的估值增值则主要来自其持有的 Anthropic 股份。

按照美国公认会计准则（GAAP），这类投资收益计入净利润。但任何人在评估字母表、亚马逊估值时，都不该用市盈率给这部分收益定价。这些属于尚未落袋的账面浮盈，说到底不具备持续性。即便把这笔收益纳入计算，标普 500 指数现阶段滚动市盈率仍达到约 27 倍，而历史均值仅 16 倍左右。

投资者之所以陷入困惑，根源在于华尔街统计盈利超预计 / 不及预计的标准混乱。分析师通常顺从覆盖公司的口径，剔除股权激励这类持续性经营成本；可一旦企业收获大额意外收益，分析师又欣然将其计入，推高最终利润。

问题不只是财务美化，而是标准完全双标。华尔街就股权投资估值上浮而言，没有统一处理规则。上个季度，英伟达引导分析师剔除这类浮盈，市场便照做；字母表和亚马逊没有要求剔除，分析师也就直接全额纳入利润。

公认会计准则（GAAP）尽管存在诸多缺陷，至少提供一套统一规则。而华尔街分析师统计的市场一致预计利润（俗称 「市场口径利润」），往往只放大利好、淡化负面。市场口径利润，就是多数跟踪该公司的分析师共同采用的利润指标，不拘泥于是否符合 GAAP 规则，这些数据又被广泛用于标普 500 等各大指数盈利统计。

绝大多数标普 500 成分股，分析师都采用非 GAAP 利润作为评判标准。博通上季度财报净利润 93 亿美元，但对外披露的非 GAAP 利润高达 121 亿美元。公司管理层剔除了股权激励费用与无形资产摊销。这些都是持续性经营开支，跟踪博通的分析师却默认予以剔除，而且同类操作十分普遍。根据富途资讯（FactSet）数据，至少 65 家标普 500 成分股在市场口径利润中剔除股权激励支出。

盈利预计同样存在估值扭曲。以FactSet汇总的2027年市场一致利润预计为例，标普500指数市盈率为19倍。但市盈率公式中的盈利分母已经失真，因为该预计使用的是市场口径利润。按过去十二个月数据计算，指数对应市场口径利润的市盈率为24倍。尽管这一数值低于以GAAP净利润计算的市盈率，分析师却没有按照统一标准，将字母表、亚马逊巨额股权投资浮盈从市场口径利润中剔除。

上个季度，英伟达财报净利润 583 亿美元，同时向分析师提供调整后利润 455 亿美元，主动剔除未实现投资浮盈。这一举动等于说明：这类收益不属于可不断的核心经营利润。两相比较，分析师对字母表、亚马逊同类收益采取完全相反的处理方式，就显得格外随意。

英伟达主动调整非 GAAP 指标，是十分少见的保守做法。美国上市公司普遍习惯锦上添花美化财报，而且心知，华尔街大型券商分析师会原样转述这套美化后的说法。

标普数据表明，标普 500 成分股过去四个季度 GAAP 净利润同比增加 31%。若剔除亚马逊和字母表，整体增速回落至 24%，仍然属于强劲增加。

正因为基本面本身具备韧性，这种数字游戏才更显得毫无意义。当市场点位处在历史高位附近，投资者需要看清企业真实经营实力，而不是一套套专为协助管理层超出盈利预计量身打造的财务指标。

仅仅在所持波动股权增值时确认收益，同时扣除常态化经营成本，这不叫基本面分析，只是营销手段 —— 而这恰恰是华尔街的常态。投资者务必保持警惕。