三大券商首席解码A股盈利验证：生产端、出口与利润转化

盈利验证窗口：生产端与新动能被低估

随着A股三季报进入密集披露窗口，市场定价正从“预期驱动”转向“盈利验证”。东方证券、华创证券、浙商证券的多位首席经济学家和分析师认为，A股盈利验证的关键不在总量增速短期反弹，而在增长结构切换：生产端和新动能率先修复提供总量韧性，出口韧性与人民币升值从数量和价格两端验证中国制造竞争力，中游制造和更广义新经济正把竞争力转化为利润率和盈利占比提升，为A股长期估值提供基本面支撑。

受访专家普遍认为，市场低估了生产端和新动能的修复。东方证券研究所宏观与战略团队指出，市场可能低估生产率先修复、全年增长目标具备支撑等积极因素，以及“924”政策以来推动三大部门资产负债表修复的中长期效果。当前积极变化包括制造业PMI回升、出口韧性、政府现金流循环改善和中游制造资本开支持续回升。

浙商证券林成炜补充，若主要依据地产、消费和企业盈利体感判断总量经济，可能低估实际产出韧性。8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月加快0.7个百分点；1—8月，高技术制造业、数字产品制造业等新动能对全部规上工业增加值增长的贡献率超过五成。当前预期差在于经济可能呈现“生产先修复、体感后改善”，下一阶段关键看订单、就业和企业盈利能否接续。华创证券张瑜提供结构证据：新经济2026年上半年增速达9.9%，旧经济仅约-0.3%。

汇率与出口双信号：中国制造竞争力重估

当前宏观图景出现反差：中美利差升至约350个基点，为2007年以来最高，人民币对美元却升破6.70，中间价维持在6.72附近；同期9月出口规模创历史新高，结构继续向技术密集环节倾斜。利差倒挂而汇率不弱，出口总量创新高而结构升级，两个信号值得放在一起看。

东方证券指出，人民币持续升值核心在于中国宏观经济抗风险能力及企业结汇潮。2025年末以来外贸企业结汇潮成为重要动能，截至2026年8月月净结汇规模仍维持百亿美元量级，显示人民币强势具有内生性和可持续性。浙商证券林成炜认为，出口竞争力和贸易顺差为人民币提供基本面支撑，人民币升值也有助于缓解外部汇率约束、提振外资配置人民币资产信心。

出口端提供数量验证。东方证券援引数据称，2026年9月美元计价出口增速达36.3%，若剔除春节错位和金融危机基数影响，创下2004年12月以来最高值；高新技术产品增速63.6%，拉动总出口增速17.4个百分点，其中集成电路出口增长136%。华创证券张瑜指出，2025年我国出口中中间品占比已达约47.5%，消费品出口占比回落、中间品占比上行，反映出口附加值与技术含量系统性提升。二者共同指向中国制造从“以量取胜”转向“以质定价”。

利润转化初现：从成本优势到能力溢价

出口韧性和人民币强势提供竞争力验证，但资本市场长期信心最终要落脚到企业利润与产业创新。从已披露的上市公司半年报看，这一转化正在出现。华创证券张瑜指出，截至2026年上半年，A股中游装备制造上市公司营业利润连续多个季度保持两位数增长，海外业务毛利率达23.1%，较2021年的19.4%明显提升，也高于约18%的国内业务毛利率；2026年上半年A股新经济营业利润占整体比重达35%，较2021年的30%有所提升。张瑜认为，中国制造业正从“成本优势”切换到“能力溢价”，A股盈利增长更多由高附加值的全球竞争力驱动。

东方证券的微观观察与此呼应：中游制造业资本开支持续回升、固定资产周转率改善，AI产业周期、出口需求及部分新兴产业正带动企业投资扩张。浙商证券林成炜指出，高技术制造业、数字产品制造业等新动能对工业增加值增长的贡献已超过五成；PSL降息扩围、科创技改再贷款提额至1.4万亿元且支持比例提至100%，有助于降低设备更新和科创投资的融资成本。

从出口结构升级到中游制造盈利改善，产业竞争力向企业利润的传导已出现初步迹象。三大券商首席的共识在于，A股盈利验证的核心不是短期总量反弹，而是结构切换能否持续，订单、就业和企业盈利的接续将决定这轮由新动能驱动的盈利修复能否扩散。