外资券商研报引发CPO板块大跌？机构：系假设推演，中长期前景仍积极

研报扰动CPO？机构称只是假设推演

10月8日，国庆假期后首个交易日，A股明显调整，半导体、光模块等科技板块领跌，石油、电力、银行等防御板块逆势上涨。有声音将调整归因于影响CPO板块的外资券商研报。受访专家认为，相关报告只是基于外部交流的逻辑推演，不涉及既定政策发布或解读。

兴业证券通信首席许梓豪指出，调整与市场对美国FCC潜在限制措施的担忧升温有关。研报提出的潜在限制或从3.2T产品开始实施、美国供应商零部件价值占BOM比例达65%可获例外等判断，属于研究机构对潜在政策的分析，并非FCC正式规则。即便未来引入类似要求，也不能直接推导出国产激光器、光芯片、无源器件将被排除在供应链之外。

许梓豪强调，供应链调整需要产能建设、产品认证与规模化交付时间，短期大规模转移将推高采购成本、增加交付不确定性，并约束美国AI基础设施建设进度。仅凭现阶段传闻，尚不足以认定国内光模块企业市场份额或国产替代空间实质性收缩，对国内光模块产业链中长期发展前景保持积极判断。

行业专家还指出，传言所称政策针对3.2T这一代产品分阶段推行，初期出货预计2028年才开始爬坡。目前业内大规模交付的是800G和1.6T产品，相关政策是否实施、如何推行仍有很大不确定性，即便落地也有缓冲空间。国泰海通通信首席王彦龙表示，光通信需求确定性较强，1.6T即将超大规模上量，NPO、CPO等新方案百花齐放，2027年生态成熟几成定局，行业2028—2030年景气度可以预见。

外部扰动有限，交易层面波动为主

回溯近期调整，诱因主要在外部。方正证券策略首席袁稻雨指出，近期波动有三方面原因：海外宏观因素，油价与债券收益率持续上行，引发全球流动性收紧担忧；A股节前效应，资金出现避险情绪；季末资金面偏紧，调仓引发阶段性冲击。

申万宏源研究认为，调整由外部利率环境与节前资金行为共同驱动，属交易层面波动，而非基本面转向；美债长端利率续创多年新高，抬升全球无风险利率中枢，对高估值成长方向形成压制。东北证券策略首席张超越指出，单日剧烈波动更多反映交易层面的流动性短期挤压，市场情绪存在明显过度反应。东北证券宏观首席廖博认为，近期波动主要表现为流动性再平衡，海外利率上行主要来自债券供需走向新均衡，中观产业趋势和宏观基本面暂未明显变化，预计A股表现有望向内涵价值收敛。国泰海通则指出，市场担忧的微观结构问题并不在整体，而在局部少数标的，绝大多数股票微观结构健康，整体市场与宽基指数问题不大。

基本面支撑，机构看好中长期趋势

国家统计局数据显示，9月制造业PMI为50.1%，环比回升0.3个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别达50.2%、50.7%。上市公司盈利也在修复。以科创板为代表，板块公司上半年合计实现营业收入1.01万亿元、净利润1448.87亿元，同比分别增长38.6%、437.6%，净利润超过上年全年水平。

中金公司认为，当前外部因素对A股影响偏阶段性，国内基本面与中期逻辑未变，A股整体估值具有较好性价比，全年有望迎来过去5年最佳业绩期。东北证券张超越表示，支撑中国资本市场长期平稳运行的核心逻辑依然扎实：政策托底与逆周期调节持续发力、估值分位具备充分安全边际、长期增量资金入市逻辑未变；极端波动往往是情绪释放的加速期，也是优质资产性价比逆势提升的窗口期。

银河证券指出，科技成长、稳增长“六张网”、红利资产构成结构性修复三条主线。长江证券认为，短期市场情绪已处较悲观水平，未来或逐步修复，中期K型分化格局或逐步收敛。天风证券策略首席吴开达复盘2010—2025年数据指出，A股存在“节前调整、节后普涨”的日历效应；华金证券则认为，短期做多窗口可能已经开启。